编者按：本文来自微信群众号“基本面力场”（ID:wuzhijingu），作者：基本面力场，36氪经授权发布。
截止到上周末（2月28日），大牛股宁德年代的股价高居135.67元，总市值高达2996亿元，市盈率达70倍。不仅如此，依照东吴证券在2月28日发布的研报中，将宁德年代的方针股价定在了183元，对应着4000亿以上的总市值。
面对着这样一家蓝筹、中心财物，唱空好像有些不识时变，可是力场君（微信公号：基本面力场）仍是觉得，我不看好这家动力电池巨无霸，写下这篇文章权当与我们做个讨论。
商场对宁德年代的估值胀大了
自从2018年6月上市之后，宁德年代的股价从未让人绝望，上市当年和2019年股价涨幅分别为193.56%和44.45%，本年单是前两个月涨幅就已高达27.51%，从IPO时不到600亿总市值快速胀大到3000亿的。
3000亿，是个什么概念？现在，上汽的总市值是2600亿左右，比亚迪还尚缺乏1800亿元，现实上，2019年，宁德市的GDP总量也不过才2451.7亿元。
再来看新能源轿车的“总扛把子”特斯拉，现在的总市值是1227亿美元，这算过来将近是宁德年代的3倍。可是，这还在于特斯拉自2019年10月之后的一路飙涨，在此之前特斯拉的总市值也就是在400亿美元左右，折算过来，还不如现在的宁德年代之前。
宁德年代作为新能源轿车动力电池供货商，这样的“面粉贵过面包”的估值，是否合理？力场君无法下结论，只能是把数据摆出来罢了。
胀大的仅是商场心态
宁德年代总市值在曩昔不到两年间的胀大，是否有满足的基本面改变作为支撑呢？2月28日，宁德年代发布了成绩快报，经营收入同比增加53.81%，归母净利润同比增加28.61%，看似还不错。可是细看起来，值得忧虑的点也是不少。
先说收入增速，53.81%的增加也可谓亮眼，比2018年48.08%的增速还略高一些。可是，考虑到宁德年代在2019年半年报中的营收同比增速116.5%，和三季报中的71.7%，这在某种程度上预示着从单季度来看，宁德年代的营收增速在逐季度下滑。
盈余方面，归母净利润28.61%的增幅，逊于经营收入，这说明公司全体盈余才能是下滑的，全赖经营收入高增加撑着一口气儿。扣非后归母净利同比增幅更是只要18.91%，2018年仍是31.68%。
宁德年代的中心技能在于磷酸铁锂，是不是公司的中心技能水平远超同职业呢？从毛利率目标来看，纵向比较逐年下滑；横向比较，三季报中29.08%的毛利率，相比国轩高科同期30.8%的毛利率也未见优势。
宁德年代的技能内职业界处于什么样的水平，磷酸铁锂正极资料具有怎样的相对优势，力场君不是技能专家、不敢妄言，可是单从数据体现来看，并未能看出有很高技能附加盈余才能。
并且从上述数据归纳来看，力场君看不出宁德年代的基本面在2019年、在2020年前两个月中发生了多大的胀大，至少是远远落后于公司总市值的胀大。换言之，胀大的不是宁德年代的价值，而是商场关于公司的点评。
宁德年代自己也胀大了
相比照2019年扣非后净利18.91%的同比增速，现在宁德年代70多倍市盈率，肯定不能算低。面对着这样的估值，宁德年代不得不给长时间资金商场一个交待；或许给商场一个“胶带”，来封住质疑之口。
2月27日，也是发布成绩快报前一天，宁德年代抛出了一份金额高达200亿再融资计划，其间包含的三个扩产项目，将给宁德年代带来总计52GWh的新增产能；宁德年代还宣告拟用自筹资金，出资不超越100亿元邮递宁德车里湾锂离子电池出产基地项目，对应30GWh的动力电池新增产能。
更有新闻媒体报道，根据对商场需求的增势判别，安定职业领导地位，宁德年代正在勾勒全球锂电地图，6大基地包含宁德章湾区（东桥/湖东/湖西）、溧阳基地、青海基地、四川基地、宁德车里湾、德国工厂，算计规划产能近300GWh。
与此构成对照的是，2018年年报显现，宁德年代全年动力电池体系销量21.18GWh，并且动力电池销量排名持续坚持全球榜首。果如某新闻媒体报道，宁德年代谋划中的300GWh总产能，将是2018年宁德年代规划的15倍。不难想象，这个饼得有多大？
所谓“商场需求的增势判别”，很大或许来自于GGII（高工工业研究院）估计，到2025年，全球新能源乘用车销量将到达1150万辆，相较于2019年年均复合增加率为31.6%。依照单车65KWh预算，2025年全球乘用车动力电池需求量将达747.5GWh。
且不说GGII估计的2025年，每700个地球人就会有一个人买一辆新能源乘用车，这个是不是靠谱。即便是未来的现实，宁德年代的大志也是要拿下全球乘用车动力电池需求量的40%，食欲不可谓不大。
明显，存量客户是靠不住的。在2019年之前，宁德年代的中心客户以比亚迪等国内车企为主，可是从本年的局势来看，比亚迪等姑且自顾不暇，一月份销量数据完美展现了什么叫做断崖式下滑；其他新能源车企，更是在上一年就现已相继呈现了问题。
宁德年代的未来，不得不转向增量客户。
这方面，宁德年代好像是有底气的，不论是与宝马签定的73亿欧元长时间供货合同，仍是与戴姆勒、现代、捷豹路虎、美丽雪铁龙、群众和沃尔沃等世界车企品牌的深化协作，都具有满足的引诱。特别是本年2月，特斯拉宣告其model系列新产品将联手宁德年代搭载“无钴电池”，更不失为一个完美的炒作托言。
可是，力场君（微信公号：基本面力场）觉得，B面也不容忽视。
究竟LG化学、三星SDI、SKI等世界电池巨子也都在加快全球产能扩张，且特别注重中国商场的布局。
究竟特斯拉正在美国弗里蒙特邮递一条试点出产线，用自己屈服的设备出产动力电池，迈出了自产动力电池的要害一步；而在更早些时候，特斯拉和宁德年代早在2018年时就有意协作，但终究由于电池技能标准与标准等问题未达到一致而一拍两散。
未来还未到来，可是宁德年代的300亿融资扩产却现已在路上，心虚吗？抑或是面对着70倍估值的商场超高预期，在本钱威胁之下，无法地闷头向前冲？