编者按：本文来自微信大众号“商业地产头条”（ID：Dtoutiao），作者 陈安琪，36氪经授权发布。
2018年1月9日，彭博社一篇名为《留神，我国版LVMH集团行将到来》的文章，带火了山东满意集团。
这个善于我国齐鲁大地上的“草根”巨子，被宣告“（若全体上市），将入围全球时髦与奢侈品集团前20”。罩不住的光辉，影响着山东满意董事长邱亚夫的时髦野心。
他立下了豪言：要用5-10年造出个千亿级时髦工业集团，做我国的LVMH。说下这番话时，邱亚夫已是六十花甲，满意系（包含上市公司满意集团，及控股股东满意科技）则走过了第48个年初。
其实，早在2010年，满意系就开端游走于长时间资金商场，以“自己不可就走出去”为战略，拿了超400亿元进行全球“大收割”。
现在，它已将法国轻奢集团SMCP、日本最大服装品牌运营商之一Renown、英国风衣品牌Aquascutu等收入囊肿，颇有LVMH大手笔“扫货”之风仪。
可近来满意集团控股股东满意科技一纸推迟三个月兑付利息的布告，戳醒了邱亚夫的野心梦。短期来看，满意系面对大规划到期债款，疫情阴霾笼罩下，偿债压力正在倍数扩展。
这个如履薄冰的时髦巨子，离成为我国版LVMH的间隔又远了一些。纺织发家，方针是五年造出我国版LVMH
满意集团，发家于毛纺业，原名“山东济宁满意毛纺织股份有限公司”，前身为始建于1972年的山东济宁毛纺织厂，是我国最大的纺织品制造商之一。
1993年，满意系完结股份制改造，2002年完结国企改制，随后进入了高速开展期：
- 一方面，内生增加，加大科研投入，进步产品附加值，一起逐渐完结集团东部工业晋级和先进的技能及工业向中西部搬运，充沛的使用各工业基地的资源优势，打磨毛纺这一主业。
- 另一方面，2004 年正式跨入棉纺工业，先后收买了万州万新纱厂、香港嘉达纺织品印染公司和樱花纺织有限公司在内11家企业。经过战略并购，满意集团完结毛纺、棉纺两条腿走路，构建了完好纺织工业链条，企业规划由此敏捷扩展。
材料来历/揭露论文制图/商业地产头条
2007 年登陆深交所后，面对在全球纺织服装职业价值链的“低端嵌入”，满意集团自动求变。2010年前，其首要并购目标为国内企业，自2010年起，则开端沿纺织工业链进行全球收买。
从上游看，以优质原材料为突破口，完结价值链左端延伸
材料来历/揭露论文制图/商业地产头条
对草场、棉田、羊毛公司收买，一则可以选取优质材料，保证纺织质量量，二则可以尽量脱离高档材料价格受控窘境，三则以直采防止跨境构成的中心商赚取佣钱问题，进一步下降出产所带来的本钱，构成价格优势，进步赢利，扩展出口和内需，有利于企业安稳运营。材料来历/申万宏源制图/商业地产头条
- 从下流看，加强品牌营销建造等，完结价值链右端延伸
“尽管技能上领跑全球，但缺少全球叫得响的时髦品牌，自己仍然是世界时髦品牌的打工者。咱们的‘满意纺’面料，1平方米最高能卖到1万元，可奢侈品裁缝的价格至少要几万元。”
在世界尖端科技带来的盈余面前，邱亚夫不甘心赚卖白菜的钱，追求向世界闻名时髦工业集团转型，其事务触角不断向服装加工规划、出售、品牌建造等高赢利环节延伸。
在布局服装零售范畴，满意系以控股股东满意科技为收买主体，以并购品牌的方法，主攻海外商场。
自建品牌往往需求经历堆集，且周期较长。并购则不同，纵观全球奢侈品集团，LVMH、开云、历峰，无一不是巧用这一法宝，在职业的并购浪潮中敏捷站稳脚跟。
2010年6月，满意系决议“出海”，第一步收买日本最大服装品牌运营商之一Renown，后者作为百年企业，品牌影响力强，旗下有包含Durban、雅格狮丹等约30个世界品牌。来历/Renown官网
彼时，日本因经济下滑、本钱高企，部分具有研制规划、品牌办理零售等中心才能服装企业，相继呈现运营性现金流净额下滑、市值缩水状况。
随后，2012年收买韩国女装Yeon Se-ung Apparel、2016年收买法国轻奢集团SMCP、2017年3月收买英国风衣品牌Aquascutum，同年11月收买香港高档男装零售商利邦控股。
材料来历/天风证券制图/商业地产头条
至此，满意系在继续做大做强纺织服装主业的基础上，经过重组并购方法活跃向价值链高附加值区域延伸布局，内生、外延构建本身的三维工业链结构，加速服装品牌培养与零售网络建造。制图/商业地产头条
除了进步价值链外，满意系进行海外并购的动因还包含：扩展出产、开拓商场。作为新式商场国家的企业，完结世界化需求运用一种多维（如立异、战略、文明、技能等）复合的生长形式，海外并购是捷径之一；
要素需求，取得资源、技能。海外并购是纺织职业战略开展的重要环节，可以得到境外企业优势无形资源，比方专利技能、品牌商标等，这恰恰是我国企业所短缺的；
取得协同效应，然后完结规划经济，进步企业价值。
一再失速，“接盘侠”的才调撑不起野心
这些年，满意系的一再并购，主导者都是控股股东山东满意科技集团，其拿手以政府资金做杠杆。
2019年1月，满意科技耗资26亿美元收买美国归纳纤维和聚合物公司英威达(Invista)旗下服装和高档纺织品事务(这中心还包含全球闻名的莱卡“LYCRA”品牌)时，得到过山东省新动能基金办理公司4亿元“外援”。
揭露材料显现，两者一起建议设立了新动能满意股权出资基金，且招引了多家海外出资人参加收买美国莱卡项目，全体出资近170亿元。
“4亿元政府引导基金撬动了170亿元的跨国收买，(前者）发挥了很大杠杆作用，让咱们顺利完结了对美国莱卡集团（注：买卖完结后新公司更名为莱卡集团）的收买，”出资总监尹亢说。
此外，银川国资也是邱亚夫急进海外并购的要害金主。银川国资在2015年成为满意科技第二大股东后，经过旗下银川工业基金出资，联合满意科技、中航信任组成并购基金，收买了法国SMCP集团大都股权。来历/SMCP官网
作为上市公司控股股东，满意科技经过政府引导资金撬动杠杆、大举发债、借债，募集了近400亿元进行全球大并购。
但收买型的财政战略、过度依靠短期告贷，随之而来的则是高企的财政杠杆及现金流危险的上升。2019年，山东满意债款危机会集性迸发。
- 债款危机频发，搬国家队续命
2019年10月，满意科技面对偿债困局，济宁城投助人为乐，斥资35亿元成为其第二大股东，并为其一笔近20亿元的债券供给了担保。搬出国资，出场“续命”，缓解了一时的债款危机。
往后不到3个月，济宁城投于1月7日向裁决委员会恳求产业保全，恳求冻住满意科技持有的美国莱卡集团境内收买主体济宁高新44.21%的股权(价值13亿元)，或查封其相应价值的产业。
法院检查以为，济宁城投恳求裁决程序中的产业保全，契合相关法律规定，按照相关法律规定裁决冻住上述股权。满意系再陷危机。依据上市公司满意集团布告，到2019年9月末，满意科技直接持有公司股份6051.5万股，处于冻住及轮候冻住状况的股份数量为6051.5万股，处于质押状况的股份数量相同为6051.5万股，股权冻住及质押份额均到达100%。
“国家队”救得了一时，救不了一世。到了本年3月17日，满意科技亦面对流动性危机，未能按期付出7500万的债券利息，尽管展期后未构成违约，但其吃紧的流动资金让出资者心头一紧。
在未来12-18个月内，其面对大规划到期债款。现在，满意科技存续债券4只，余额共54.03亿元，2020年内到期本金金额为29.03亿元。
为此，穆迪3月24日再度下调对满意科技企业宗族信誉评级至Caa3，并保持评级展望为“负面”，其最新的评级陈述表明，“评级下调反映了满意系流动性紧缩的现状以及经济不确定性加重所带来的再融资危险的进步。”
- 财物规划遽升，上市公司成绩滑坡
尽管疫情成了催化剂，但满意系呈现的债款危机并不是一蹴即至的。
根本原因首要在于：一再海外并购，叠加国内厂区、项目扩建，财物规划遽升的一起，现金流流出较大，负债水平难降，财政费用吞噬赢利。
自2013年以来，满意科技有息债款规划逐年大幅增加，在总负债中占比较高，且以短期有息债款为主；此外，其担保金额较高，大部分被担保企业为互保的非公有制企业，存必定或有危险。材料来历/天风证券制图/商业地产头条
大手笔并购带来的现金流后遗症露出之际，上市公司满意集团的成绩也开端下滑。依据2019年成绩快报，期内满意集团营收11.5亿元，同比下降13.43%；运营赢利5292.2万元，同比下降52.59%；赢利总额5414.9万元，同比下降58.4%；归归于上市公司股东的净赢利5003.6万元，同比下降49.46%。
从运营层面看，满意科技所收买的公司品牌成绩体现亦良莠不齐。10年前买下的日本Renown，至今仍谈不上成功，对成绩奉献低。而SMCP虽短期对成绩奉献向好，但面对疫情冲击，是否可继续尚不可知。材料来历/天风证券制图/商业地产头条
不难看出，较弱的并购整合才能撑不起满意系急进式的收买战略，其对品牌的盈余和运营才能改进较弱，未能与现金流之间构成正反馈。
我国轻奢业初长成，前路漫漫
买买买不断，满意系构筑归于自己的轻奢时髦集团梦，虽前路漫漫，但却掩不住年代潮水向东。我国轻奢职业自1990年代起开展至今，现在正步入生长时间，而这与20世纪七八十年代的美日开展状况类似。
随同我国殷实阶级扩展、新生代消费群兴起和网络消费遍及，轻奢品的购买力、购买志愿和购买快捷性进步，轻奢消费已然成为一种年代消费趋势。
但相较传统重奢品牌集团，轻奢品牌公司在我国区域的浸透率还比较有限。2019年，LVMH、开云集团，在亚洲区域(除日本)的收入占比分别为30%和34%，约为三分之一。
而以轻奢巨子Tapestry集团为例，旗下三巨子除Coach以外，根本商场还会集在美国和北美区域，2019财年，Michael Kors和Kate Spade北美/美国区域的收入占比分别为68%和78%，扫除海淘、旅行消费等影响，轻奢品牌在我国商场的潜力还未彻底开释。
以此来看，未来满意系应将重心放在对轻奢集团的出产运营以发明可继续收益之上，如无实力整合，东施效颦似的“狂买”，并非长久之计。