编者按：本文来自微信公众号“猛兽财经”（ID:mengshoucaijing），作者：猛兽财经，36氪经授权发布。
市场直接为IBM的投资者提供了折扣。
就像通常情况下的特别低的价格一样，投资者应该密切关注他们从价格中获得的价值。
IBM提供了一些价值，长期而耐心的投资者可能会从中受益。
因为有时候即使是便宜的酒也很好喝。
从根本上说，IBM（IBM）相对便宜。如果将历史市盈率考虑在内，这一点就更加正确了。然而，股票就像葡萄酒或威士忌一样。便宜的不一定是好东西。事实上，IBM在市场上大打折扣是有原因的。但如果你仔细观察，你仍然能够正常的看到IBM为其投资者提供了一些价值。因此，对于有耐心的长期投资者来说，IBM仍可能是一项有趣的投资。现在是深入挖掘IBM折扣的时候了。
强大的折扣
从根本上说，IBM被严重低估了。投资者可以从很多倍数中看出来。如果投资者看看3年或5年的市盈率中值，IBM理论上的上行潜力可能超过30%。
价格/帐面价值比率也显示出严重的低估。
我们大家可以继续用其他倍数来看，比如价格/自由现金流量和历史股息收益率。问题在于，这种相对于历史市盈率的折让是有原因的，我们将在下面看到这一点。
在很多方面的表现都令人失望
当然，市场向投资者提供的折扣有其原因。许多投资者就是不喜欢公司令人失望的发展，所以他们抛弃了IBM。
收入的发展很好地说明了这一点。是的，在过去的几个季度里，IBM也有一些增长。但是如果投资者从更长的一段时间来看这一发展，就会发现它并没有带来多少快乐。因此，尽管高科技和云计算领域的雄心勃勃者实现了巨大的收入增长，IBM却出现了萎缩。
如果回顾一下过去10年的情况，就会发现情况变得更糟糕。当时正值牛市，股市已经建立起了极高的繁荣水平(但显然不是针对IBM的投资者)。
下一个图表也很好地说明了这一困境。多年来，IBM的收入一直停滞不前，并没有真正达到一个新的水平。如果投资者仔细看看收益的发展，真实的情况甚至比下面的图表更糟糕，因为IBM已经可以通过大规模股票回购来极大地支持每股收益。尽管这些都是投资者可以从长期投资中获利的工具，但如果运营业务没有进一步增长，这些工具就没有帮助。IBM已达到了它的极限，投资者也可以从越来越低的股息增长中看到这一点。现在股价特别低，IBM甚至没有回购更多股票的财务余地，因为它必须偿还收购Red Hat造成的债务。
最后一个季度也没有带来任何真正的改善。随着收入下降超过3%，IBM又一次在一个季度结束时继续萎缩。
就云业务的增长而言，许多投资者指出了IBM令人失望的市场占有率，以及它与云业务冠军亚马逊(Amazon)和微软(Microsoft)难以企及的领先优势。
剩余价值
多年来，投资者已经失去了耐心，失去了继续期待转机的兴趣，尽管华而不实的承诺从未实现。
事实上，IBM仍在重建过程中，在很长一段时间内都无法到达转折点。这种情况可能会随着Red Hat的收购而改变。这对耐心和耐心等待的投资者来说是有价值的。
蛋糕越做越大
是的，IBM在云计算市场上落后于亚马逊和微软。但IBM仍将从不断增长的市场中获得巨大利润。蛋糕越做越大。因此，云计算领域的所有领域都应该在未来增长。当然，如果IBM以正确的方式处理问题，它也可以从中获利。
并非所有的云都是一样的
这就引出了一个关键点。有关个人市场占有率的说法在某些特定的程度上具有误导性，因为这个市场非常细分。例如，SaaS(软件即服务)市场中的参与者比IaaS(基础设施即服务)和PaaS(平台即服务)市场中的参与者要多得多。投资者还必须区分私人市场、公共市场和混合市场。例如，在混合云中，一些数据存储在公共服务器上，而关键数据则保留在私有服务器上。
通过Red Hat的收购，IBM将自己定位于混合云，并试图为所有服务模型(IaaS、PaaS、SaaS)提供服务。这一细分市场的预期年增长率为18%。
例如，2019年第四季度，Red Hat销量增长了24%。而在第一季度，Red Hat公司的市场增长率也达到了18%(正常收入增长率为20%)。此外，根据财报电话会议，“Red Hat公司的大型交易数量比去年增加了50%。”此外，IBM有机会更好地将云业务与全球业务连接起来，并利用协同效应。
首席执行官Arvind Krishna有一个愿景
在这方面，新任首席执行官Arvind Krishna给了我们大家都希望:
阿温德·克里希纳负责收购Red Hat公司，虽然这笔交易相当昂贵，但我们大家都认为克里希纳在这里有一个计划，并将实施它。在最近的财报电话会议上，他还告诉我们，他打算如何实现自己的愿景:
IBM和Red Hat拥有独特的竞争优势资源，我们大家可以利用这些资源赢得云架构之战。我们在开源和安全方面的领导地位，我们深厚的专业相关知识和信任，以及我们给予客户独特的能力，让他们能够一次性构建关键任务应用程序并在任何地方运行它们。与Red Hat公司一起，我们正在建立Linux、容器和Kubernetes作为新的标准。这赢得了混合云的架构之战。
所以我们不是在谈论未来的梦想，比如区块链，量子计算机，而是谈论一个已经存在的市场，这个市场将在很长一段时间内每年都在增长。IBM现在已经在这个市场上树立了自己的形象。最近，IBM的营业利润率和净利润率也再次上升。毛利率的上升趋势也至少得以维持。
结论
对于IBM的投资者来说，过去5到10年非常令人失望。这家公司在进军未来市场的道路上有些偏离了原来的道路。因此，市场以大幅折扣对IBM进行了适当的惩罚。
然而，有时即使是便宜的酒也很好喝。IBM现在把所有的东西都放进了混合云。我们大家都认为，在日益细分的云计算市场中，IBM给自己一个合适的定位，从而能够更好地满足客户的需求，这是正确的一步。让我们感到乐观的是，我们已看到了IBM收购Red Hat公司带来的首批积极影响，而不必依赖华丽的承诺。长期而耐心的投资者可能会从这种转变中受益。
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